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　　同写意是中国创新药领域最具影响力的策源地、风向标与顶级生态圈之一。在上海虹桥国际中央商务区管委会等机构支持下，同写意主办的首届大国新药全球会议将于2026年7月22日-24日在国家会展中心（上海）举办。会议对标J.P.摩根大会，构建中国创新—全球转化—上海交易模式，彰显中国新药大国地位，推动中国创新引领全球健康产业发展。会议详情将陆续发布，敬请关注！

　　这是复星全球合伙人、复星总裁高级助理、复健资本联席CEO、新药基金总经理、崔志平的研判。“抗体偶联药物（ADC）、T细胞衔接器（TCE）、小干扰RNA（siRNA）等既有技术赛道仍有内在的迭代潜力。ADC新型毒素的开发、双抗ADC的迭代都会产生新一轮机会。TCE正在向实体瘤和自免疾病不断开拓。siRNA领域亦然，从罕见病迈入慢病领域，将打开难以估量的新空间。这些都是留给中国创新药的机会。”他在接受“药创新”专访时说。

　　2025年，中国创新药BD出海授权呈现爆发式增长。全年交易总金额达到1357亿美元，同比增长161%；中国总交易金额全球占比已经达到49%，首次超越美国（27%）。这些数字意味着中国创新药从“跟随者”向“引领者”角色转变的历史性跨越——不再只是海外技术的接收方，而是以自主研发的创新资产，赢得全球顶级药企真金白银的认可。

　　2026年，创新药一级市场何时迎来“爆发式”复苏？如何更好地把握BD时机？中国创新药追赶“全球第一”的进阶过程中，有哪些新的投资机会？作为CVC（企业风险投资）标杆机构的掌舵人，崔志平向“药创新”阐述了他的判断与思考。

　　“做投资，不但对Alpha要有深刻认识，对Beta也要有敏锐感知。”崔志平开门见山。

　　在他的框架里，Alpha代表的是价值发现——选择有价值的公司和赛道，这是投资的“旋律”；而Beta则是周期把握——什么时候进，什么时候退，这是投资的“舞步”。“我们团队经历过多轮资本周期，对这些理解非常深刻。”对于2026年的创新药行业趋势，崔志平的判断是：基本面依然强劲，快速发展势头仍将保持。

　　去年中国创新药资本市场的驱动力主要是BD交易，体现了中国的创新竞争力。但也有说法认为中国创新药行业“工程师红利已过”“没有提升空间”，而他并不认同：“即使是目前竞争激烈的ADC领域，未来也可以做双抗ADC，双payload ADC，还可以开发新毒素……中国的工程师红利还可以持续发挥作用。”

　　TCE也是如此。“T细胞上的CD3就像一匹骏马，指挥得好可以大杀四方，但如果没把住这个‘马头’，就可能发生细胞因子风暴（CRS）等免疫反应，此前开发失败的部分TCE也是这个原因，因此TCE也有很大的优化空间。”崔志平分析道。

　　“基因治疗和细胞治疗更是‘蓝海刚刚打开’。小核酸如果能做到‘指哪打哪’，尤其是肝外靶向，那会是不得了的突破。不久的将来，我们很有可能在中国资本市场看到基因治疗和细胞治疗公司的上市潮，这一波一波的技术红利会持续释放。”崔志平预测。

　　从疾病领域看，慢病领域有庞大的未满足治疗需求，国内开发抗体药物的创新药企也在逐渐从肿瘤转向自免、内分泌代谢等慢性病，亦可视为未来国内创新药市场的增长动能。

　　2025年7月，中国生物制药宣布收购礼新，是中国创新药企收/并购史上的里程碑事件。崔志平认为，本土“大药企”成长到一定阶段需要补充管线，而本土Biotech的竞争力也在提升，将成为潜在的收/并购对象。

　　与此同时，在政策、行业竞争等的影响下，大批中成药和仿制药企业正尝试转型做创新药，并设立创新药研发基金。崔志平分析，对其中一些规模较大的企业而言，由于初期缺乏研发经验，直接购买可以降低风险，由此满足对创新药管线的需求。

　　基于九游娱乐官方平台此，他对2026年的创新药一级市场保持乐观，并给出了清晰的逻辑推演——去年港股创新药公司上市后，很多偏财务型的基石投资者在半年锁定期结束后会陆续退出，而这些钱又会返回来投基金。因此，创新药一级市场从今年下半年开始预计会迎来更为强劲的复苏。

　　在市场一片繁荣的背景下，也暗含BD“卖青苗”的隐忧，BD交易的时机与定价成为业界讨论的焦点。一边是“有BD就涨”的市场热情，另一边是“BD过早、金额偏低”的质疑声音。崔志平给出了他的框架性思考：BD的最优时机，需要结合企业发展阶段和管线供需关系来通盘考量。

　　崔志平用一个直白的比喻阐述他的观点：“就像你养了很多孩子，如果家里缺钱就只能早点把孩子嫁出去；如果不缺钱完全可以让孩子读完哈佛再嫁，身价更高。BD的时机很多时候要看公司的资金状况。”

　　其次还要看买方的需求。买家有不同类型，有的追求First-in-Class早期管线，有的买家更保守，要看到POC数据才敢下手——因此，他们购买的管线阶段是完全不同的。

　　对于首付款比例，崔志平援引了一个令人警醒的数据：国际上早期管线BD首付款占总金额的比例一般是15%至20%，但2024年至2025年，中国BD交易的平均首付款比例普遍偏低，甚至有些已处于II期临床阶段的产品首付款仅占BD总金额的5%至6%。“这反映出市场竞争加剧，”他直言，“供方多了，价格自然下来。”

　　但这并不意味着早期管线就必须接受“低价”的命运，临床数据仍是撬动BD金额的关键杠杆。“能把疗效门槛抬得很高，后继者很难超越，这才是好品种，卖出的都是好价钱。”崔志平直截了当地指出。

　　复星医药开发的口服小分子GLP-1R激动剂（YP05002）就是典型例子，这款仅处于海外I期临床的管线亿美元的最高交易总金额授权给辉瑞，创下中国创新药出海早期阶段交易总金额纪录，正是因为其分子设计优势，以及在临床前研究中显示出优异的药代动力学特性和减重效果。

　　在BD策略上，崔志平提出了一个颇具复健资本特色的框架：海外做BD，国内做IPO或被收/并购。“海外买家倾向于完整买断产品权益，国内则适合通过IPO或被收/并购来退出，”他解释说，“两者组合起来，就是我们基金的退出策略。”

　　这套策略背后，是以复健资本独特的CVC（企业风险投资）模式做支撑。复健资本新药创新基金由复星医药于2020年8月设立，首期规模15亿元。与纯财务型基金截然不同，复健资本采用控股孵化模式——从0到1主导企业建立，先确定技术赛道战略，再寻找科学家、组建团队。

　　“我们不是参股型基金，是控股孵化，”崔志平强调，“苦活、累活、难搞的活，都是我们自己干。从研发到管理，从融资到BD，我们是全流程参与的。”他用“全能选手”来描述这套模式的核心竞争力：“我们的团队既懂技术，又懂管理和资本市场。单靠某一技术赛道的一时领先，只是偶然的成功。只有全面的综合能力，才是可持续的成功，也是我们的‘护城河’所在。”

　　目前，复健资本已孵化包括星曜坤泽、星奥拓维、星明优健、星赛瑞线个前沿技术企业，涵盖基因疗法、核酸类药物、干细胞、小型化偶联药物等领域。在管线进展上，已有多个项目取得标志性突破：

　　星曜坤泽聚焦肝病治疗，其自主研发的HT-101是一款靶向乙肝表面抗原（HBsAg）的siRNA创新药，旨在实现乙肝患者“功能性治愈”，填补现有疗法需终身服药且无法治愈的巨大临床空白。管线Ib期临床数据已足够亮眼——单药仅两针，高剂量组患者HBsAg即持续下降超3个数量级，部分患者实现清除；而与中和抗体HT-102联合治疗的数据更令人振奋：第24周联合治疗组HBsAg总转阴率达79%，其中高剂量组在第20周即有90%患者实现HBsAg清除，刷新乙肝“功能性治愈”疗效纪录。

　　复健资本孵化的另一家基因治疗公司星奥拓维，主攻OTOF、GJB2等基因缺陷导致的先天性听力损失，其代表性管线（双载体AAV递送基因疗法）已在临床试验中恢复多例患者听力，并已获得美国FDA孤儿药认定。礼来至今已三次引进听力损失基因疗法，预示该领域蕴含较大BD机会。

　　复健资本旗下的星明优健在2025年10月宣布，将基于光遗传学技术开发的创新眼科基因疗法UGX202授权给英国公司AviadoBio，潜在适应症包括视网膜色素变性、晚期干性年龄相关黄斑病变等，交易最高总金额超4亿美元，标志着中国眼科基因疗法首次以License-out形式出海。

　　星赛瑞真是复健资本旗下再生医学的先锋，手握细胞治疗的“万能钥匙”，正在向糖尿病“功能性治愈”发起终极冲锋。公司深耕诱导多能干细胞（iPSC）疗法，重新定义了糖尿病治疗标准——不再只是控制血糖，而是重建患者的血糖自主调控能力，有望让患者告别胰岛素针头。崔志平对这条管线充满信心，并将其描述为“刚刚打开细胞再生领域的蓝海。”

　　此外，复健资本还孵化了星魅生物，它是医美赛道的“隐形冠军”。核心产品RZL-012瞄准的是医美市场最大的空白、影响超千万人群的“颜值杀手”——双下巴（颏下脂肪堆积）。2024年8月，星魅生物与轻医美龙头中科康美达成战略投资合作，成为复健资本新药基金首个实现部分退出的孵化项目。

　　复健资本所孵化的项目群，正遵循前沿生命科学技术领域的系统性布局思九游娱乐官方平台路，秉持深度赋能的孵化理念，不断将这一模式转化为实际成果。它已超越了单纯投资基金的范畴，正成为中国下一代生物技术创新的关键策源地。

　　崔志平认为，中国创新药要追赶全球第一，这条路目前只走了20%。在这道阻且长的征途中，如果始终依赖工程师红利的单一优势，迟早要面临发展瓶颈。未来靠什么进阶？崔志平给出了三个方向：前沿技术的突破、尚待开拓的蓝海疾病市场、在AI制药竞赛中抢占先机。

　　首先是前沿技术突破，细胞与基因治疗（CGT）是崔志平较为看好的技术赛道。早在2014年，崔志平就意识到衣壳（基因治疗载体的蛋白质外壳）工程化是这一领域的核心壁垒，改造成功的衣壳在保护基因治疗药物、降低免疫原性、递送靶向性等方面均具有优势。正是基于这一战略判断，星明优健和星奥拓维两家基因治疗公司自成立之初就将自研衣壳能力作为建设方向。

　　“CGT领域的技术红利还未充分释放。”崔志平指出，CGT的终极价值是实现一次给药、终身获益——神经系统疾病、内分泌代谢疾病、衰老等相关疾病，都有望通过基因层面的干预实现根本性治疗。

　　其次，疾病谱的演变正催生出新的蓝海市场。崔志平注意到，过去十年，国内大量创新药公司聚焦肿瘤和自身免疫两大赛道，但随着多种肿瘤的5年生存期延长，癌症逐步向慢病属性转化。“创新药的下一个爆发窗口将向代谢疾病、心血管疾病、CNS（中枢神经系统）等大慢病领域迁移。”他预判道。而当前抗体类药物的用途已经从肿瘤延伸到减肥等代谢领域，也正印证着这一趋势。

　　第三个重大变量是AI与制药的融合。“真正最具有颠覆性的还是AI制药，这是未来中美创新药之争的关键变量，谁抢得先机，谁就可能拥有后续多年的领先优势。如果我们在AI制药的竞争中落后，前进的步伐就会慢很多。”崔志平特别强调道。

　　他指出，AI在制药领域的价值演变会有两个维度：第一个是提升效率。把几个月的实验室任务压缩到几周内，把几年的临床试验周期持续压缩；第二个是药物发现。不是对药物简单改进，而是利用AI生成人类难以发现的、全新骨架的分子。“做人类做不了的事，颠覆医药研发的范式。”他充满期待地说道。

　　中国创新药的时代序章已经翻开，驱动这场变革的正是像复健资本这样的参与者——既有对前沿科学的敏锐判断，又有陪伴企业穿越周期的耐心与能力。从HT-101的乙肝“功能性治愈”突破，到开创眼科基因疗法出海的先河，复健资本的每一个孵化成果，都在推动着中国创新药行业的整体跃升。未来，随着基因治疗、细胞治疗等技术突破次第涌来，复健资本所深耕领域的爆发，将不是巧合，而是前瞻布局的必然回报。返回搜狐，查看更多